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中化国际:天胶疲弱致业绩低于预期,期待业务转型开花结果

发布时间:2014-04-19    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

中化国际(600500)发布2013年年报,报告期内实现营业总收入468.10亿元,同比下降14.0%;实现营业利润8.61亿元,同比增长11.2%;实现归属于上市公司股东的净利润6.09亿元,同比增长4.2%,实现基本每股收益0.41元(按最新20.83亿股的总股本计,全面摊薄实现每股收益0.29元),公司拟每10股派现金红利1.2元(含税)。

其中第四季度实现营业收入118.80亿元,同比下降15.6%;实现归属于上市公司股东的净利润为3084万元,同比下降88.3%,折合EPS 0.01元。

点评:

中化国际年报业绩低于预期,总体而言2013年公司业务转型初见成效,但四季度以来天胶价格持续大幅下跌对公司业绩拖累明显。

传统业务规模进一步收缩。2013年进一步聚焦核心大商品,持续退出低价值的业务,报告期内公司实现营业总收入468.10亿元,同比下降14.0%,其中化工品贸易业务同比下降23.1%至189.43亿元,该业务毛利率同比小幅提升0.49个百分点至1.79%。

2013年公司天然橡胶业务收入同比下降25.5%至115.12亿元,其中天然橡胶销量同比下降8%至71万吨;但因自产胶的收入比重上升,天然橡胶业务毛利率增加0.86个百分点至6.6%。2013年公司子公司GMG Global、海南中化橡胶有限公司、西双版纳中化橡胶有限公司分别实现净利润2827、2421、1888万元,同比分别下降87.0%、23.1%、53.0%。

化工业务盈利水平有所提升。2013年公司化工物流业务收入同比增长26.7% 至29.68亿元,其中船运量851万吨,同比增加138万吨;集装罐经营量18573罐次,同比增加5301罐次,毛利率则基本维持稳定;子公司中化国际物流有限公司实现合并净利润2.41亿元(2012年为1.66亿元)。

橡胶化学品业务方面,公司积极推进圣奥与中化国际在国际十大轮胎客户的资源整合,深化和发展与国际大轮胎客户的战略合作伙伴关系,市场份额持续扩大;2013年江苏圣奥产品销量同比增长13%,收入同比提升604.2%至26.79亿元,毛利率同比提升3.69个百分点至25.3%。

农药业务发展势头良好。2013年,由于公司在海外市场进一步聚焦主力产品, 退出部分低价值、低毛利产品,公司农药业务收入同比下降5.3%至13.05亿元,但毛利率较去年同期上升4.61个百分点至17.9%;2013年子公司中化作物保护品有限公司实现净利润3050.60万元,较2012年有明显提升。

2013年公司全力扩大国内草甘膦销售,农达、大砍刀产品销售规模均超过万吨,国内市场份额进一步提升;同时,2013年公司获得了澳新地区农达独家分销权并借此进军澳新农化市场,成功组建澳洲公司并着手导入自有品牌草甘膦产品。此外,公司在菲律宾、印度、泰国等海外市场也在持续开拓。

四季度业绩较为低迷。公司四季度净利润同比下降88.3%至3084万元,主要原因是天胶价格四季度持续大幅下跌、且化工品贸易业务市场需求低迷;另外,部分费用集中在年末进行确认对公司业绩也有一定影响。

维持“增持”评级。虽然短期来看天胶和化工品贸易难有起色,但我们判断后续景气进一步下滑的概率较低;公司新兴业务橡胶助剂、农化等业务对整体业绩的贡献正日益提升,化工品物流等业务也保持稳健发展,公司业务转型仍将持续推进。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.40、0.52、0.64元,维持“增持”的投资评级。

风险提示:下游需求不达预期风险,天然橡胶价格大幅下跌风险,橡胶助剂技术失密风险。

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