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中化国际:三季度经营总体平稳,投资收益同比大增

发布时间:2014-11-04    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:中化国际(600500)发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入279.80亿元,同比下降19.9%;实现营业利润10.13亿元,同比增长26.3%;实现归属于上市公司股东的净利润7.82亿元,同比增长35.4%。按20.83亿股的总股本计,实现每股收益0.38元(扣除非经常性损益后为0.06元),每股经营性净现金流量为0.22元。其中7-9月实现营业收入88.73亿元,同比下降17.0%;实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元,同比增长1.9%,实现每股收益0.10元(扣除非经常性损益后为-0.02元)。

点评:

中化国际前三季度业绩略高于我们此前EPS 为0.34元的预测,前三季度公司橡胶业务仍处底部,而转让北海船务股权等投资收益是公司净利润增长的主要原因。

收入规模进一步收缩。公司前三季度实现营业总收入279.80亿元,同比下降19.9%,其中7-9月实现营业收入88.73亿元,同比下降17.0%。我们判断主要是由于:1)公司主动对化工品分销业务、贸易业务的经营规模进行收缩;2)天然橡胶价格同比大幅下跌(以1#标准胶为例,据我们统计,今年前三季度华东地区市场均价较去年同期下降约30.9%),导致公司橡胶业务收入同比下降,并对公司盈利形成一定拖累。

盈利水平基本维持稳定。公司前三季度综合毛利率为6.3%,较去年同期小幅提升0.51个百分点;其中7-9月综合毛利率为6.0%,同比小幅下降0.24个百分点。我们分析公司低毛利率的贸易业务占比有所减少,橡胶化学品业务发展势头较好;但三季度以来天胶价格进一步走弱,且天胶业务在公司销售中占有较大比重,因而对公司三季度盈利水平造成一定影响。

非经常性收益贡献净利润,期间费用率有所上升。公司前三季度实现净利润7.82亿元,同比增长35.4%;其中7-9月实现净利润2.04亿元,同比增长1.9%。公司上半年转让北海船务20%股权获得收益约4.26亿元,加之报告期内公司橡胶期货实现收益1.05亿元,以及扬农集团化工业务同比显著好转,公司三季度投资收益较去年同期增加约6.49亿元至9.69亿元,成为公司净利润的主要来源。与此同时,公司营业外收入因船舶运力调整及收到政府补助而同比增加87.9%,而营业外支出则同比减少82.4%,对公司净利润增长也有一定贡献。公司期间费用率同比提升1.84个百分点至5.7%,主要是由于销售费用和财务费用同比增加较多。

维持“增持”评级。展望后市,我们判断公司天胶和化工品贸易业务短期虽难有起色,但后续景气进一步下滑的概率较低;公司新兴业务如橡胶助剂、农化等对整体业绩的贡献正日益提升,化工品物流等也保持稳健发展,公司业务转型和提质增效仍将持续推进。结合三季报,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.45、0.52、0.64元,维持“增持”的投资评级。

风险提示:下游需求不达预期风险,天然橡胶价格大幅下跌风险,橡胶助剂技术失密风险。

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