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中化国际:整合集团农化资产不断推进

发布时间:2014-12-17    研究机构:光大证券

事件:公司公告拟出资9.7亿元收购中化集团农化资产,包括中化农化100%、沈阳科创49%(其余51%股权为中化农化所有)、中化农化香港100%、中化农化巴西20%(其余80%股权为中化农化香港所有)以及中化农化阿根廷10%(其余90%股权为中化农化香港所有)的股权。上述收购价包含标的企业拟于2014年12月31日前剥离非农药业务资产所产生的现金约3.01亿元,实际收购成本约6.69亿元。

中化国际(600500)作为中化集团农药整合平台顺利推进,基本符合市场预期。中化集团已明确中化国际为集团农药业务整合主体,并在今年3月将中化农化交于中化国际托管。因此,我们认为此次资产注入进度基本符合市场预期。

收购完成后中化国际将拥有集团大部分农化资产。(i)中化农化定位于中化集团农药业务统一管理平台,13年收入15亿元,净利润3830万元;(ii)沈阳科创13年收入8.2亿元,净利润3970万元,是13年中化农化的主要利润来源,也是中化农化最主要的生产平台,未来预计将成为中化农化产业布局的重点;(iii)中化农化香港,中化农化巴西和中化农化阿根廷则将进一步完善中化农化的销售网络。

后续公司对集团农药业务整合仍将继续推进。集团农化资产尚有沈化院等研发资产未注入中化国际,根据公司公告,在本次收购完成后的12个月内,沈化院农药所相关资产将注入公司,因此我们相对看好公司后续农药业务整合以及未来外延发展的前景。

收购价格相对合理。本次收购实际成本6.7亿元,对应收购标的13年16亿元收入,0.47亿元净利润约14倍PE,0.42倍PS。收购标的净利率约3%,显著低于8%-10%的行业平均水平,我们预计主要原因是部分收购标的仍处于整合阶段导致盈利水平相对偏低,一旦整合完成,收购标的的盈利水平有望回升至行业平均水平,因此我们认为此次收购价格相对合理。

给予“增持”评级。关注中化国际后续的农药业务进展,预计公司14-16年EPS 分别为0.40元、0.50元和0.59元,给予“增持”评级◆风险提示:公司整合中化集团农化资产进度低于预期的风险。

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