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中化国际:集团资产整合增强农化板块实力,业务转型更进一步

发布时间:2014-12-17    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

12月12日晚,公司发布公告,拟合计出资97016.22万元,收购中化农化有限公司(以下简称“中化农化”)、沈阳科创化学品有限公司(以下简称“沈阳科创”)、SINOCHEMAGROHONGKONGLIMITED(以下简称“中化农化香港”)、SINOCHEMAGRODOBRASILLTDA.(以下简称“中化农化巴西”)、SINOCHEMAGROARGENTINAS.A.(以下简称“中化农化阿根廷”)五家公司股权(具体收购情况、标的公司情况见图1、附表1)。

本次拟收购的标的企业股权价值中,包含标的企业拟于2014年12月31日前剥离非农药业务资产所产生的现金约3.01亿元,实际收购成本约6.69亿元。本次交易完成之后,公司将获得中化农化、沈阳科创、中化农化香港、中化农化巴西、中化农化阿根廷5家公司的全部股权。本次交易构成关联交易,尚需提交公司股东大会批准。

点评:

集团资产集中整合,公司农化业务综合实力大幅增强。公司实际控制人中化集团下属农药资产原分布在旗下不同主体内,根据此前其与公司签订的《避免同业竞争协议》中的承诺(附表2),已明确将公司作为集团农药业务整合主体。此次收购后,中化集团下属农药业务相关资产,除研发相关的沈化院农药研究所之外(后续亦将启动相关资产的注入工作),全部集中整合至公司,公司农化业务综合竞争力大幅增强。

具体而言,中化作物、中化农化在产品技术、营销渠道、品牌、服务等方面的优势有效整合;沈阳科创(包括后续将注入的沈化院农药所)使得公司农化业务研发实力得以加强;中化农化巴西、中化农化阿根廷是公司南美地区农药以及自主品牌登记的重要平台,同时配合公司的出口业务,有助于公司海外市场的进一步开拓,促进国际化水平的提升。

公司业务转型更进一步。近年来,公司业务转型和提质增效持续推进,本次收购完成后,公司将拥有较为完善的农药产业链,农化业务规模及盈利能力将有所提升,其中作为此次收购标的中的农药生产企业,中化农化、沈阳科创2013年营业收入分别为15.04、8.21亿元(公司2013年农化业务收入为12.75亿元),毛利率分别为19.1%、22.5%(公司2013年农化业务毛利率为15.9%),净利润分别为3830.61、4096.67万元;而中化农化香港、中化农化巴西、中化农化阿根廷虽目前尚未贡献利润(或贡献不多),但有助于公司农化产品销售渠道的完善及海外登记的推进,后续伴随协同效应的充分发挥,预计有望实现较快增长。(收购标的财务状况见附表3)。

维持“增持”评级。近年来,中化国际(600500)业务转型和提质增效持续推进,此次收购集团农化相关资产,将完善公司农化业务产业链,大幅增强公司农化业务综合竞争力,公司向以产业链为基础的综合型企业的转型更进一步。结合此次收购情况,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45、0.54、0.66元,维持“增持”的投资评级。

风险提示:下游需求不达预期风险,天然橡胶价格大幅下跌风险,橡胶助剂技术失密风险。

申请时请注明股票名称