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中化国际:国际化运营,受益于“走出去”国家战略

发布时间:2014-12-22    研究机构:海通证券

1. 中化集团下属上市公司 .

中化国际(600500)(控股)股份有限公司(中化国际)是在天然橡胶、精细化工、农化、化工物流、化工品分销等领域从事实业投资、物流、贸易、分销等国际化经营的大型国有控股上市公司。中化国际的控股股东为中国中化股份有限公司,实际控制人为中国中化集团公司。

随着持续战略转型,中化国际已逐步形成了精细化工和天然橡胶两大主业,并在两大主业领域初步实现产业链一体化运营。精细化工覆盖农化、新材料及化工中间体、橡胶化学品和精细化工品物流等四个领域。

2014年上半年,中化国际实现营业收入191.07亿元,同比-21.19%;实现归母净利润5.53亿元,同比+46.67%。1H2014公司共实现毛利12.23亿元,农药、橡胶化学品、物流、天然橡胶、化工新材料等业务板块在毛利中的占比较为平均,公司各项业务实现了稳定发展。

2. 农药业务资产整合平台 .

中化国际于2014年12月13日发布公告,为集中中化集团旗下农药业务相关资产,推进公司农药业务的一体化、专业化发展,中化国际拟以其全资子公司中化作物保护品有限公司(中化作物)为主体整合中化集团农药业务资产。

中化作物保护品有限公司(中化作物)成立于2011年1月,注册资本8亿元,中化国际持股100%。中化作物主要从事货物及技术的进出口业务,农资经营,实业投资等业务。1H2014中化作物资产总额为20.40亿元,净资产8.52亿元,实现合并收入11.24亿元,实现合并净利润4278万元。

中化作物拟分别与中化股份、沈化院及香港集团,中化作物海外(中化作物全资子公司)拟与欧洲集团签署《股权转让协议》,主要内容如下:中化作物出资现金33153.64万元收购中化股份持有中化农化的51%股权,出资现金31853.48万元沈化院持有中化农化的49%股权,出资现金30295.37万元收购沈化院持有沈阳科创的49%股权,出资等值于1540.34万元人民币的美元收购香港集团持有中化农化香港的100%股权,出资等值于18.09万元人民币的美元收购香港集团持有中化农化巴西的20%股权;中化作物海外出资等值于155.3万元人民币的美元收购欧洲集团持有中化农化阿根廷的10%股权。

以上收购中化国际合计出资97016.22万元人民币,以获取中化农化、沈阳科创、中化农化香港、中化农化巴西、中化农化阿根廷的全部股权。本次拟收购的标的企业股权价值中,包含标的企业拟于2014年12月31日前剥离非农药业务资产所产生的现金约3.01亿元,实际收购成本约6.69亿元。5家标的企业2013年共实现净利润8814万元,预计2014年净利润与此持平,按照实际收购成本估算,收购PE约为7.6倍,收购成本较低。

本次交易完成之后,中化集团下属农药业务相关资产,除研发相关的沈化院农药研究所之外,全部集中整合至中化国际。同时中化国际在公告中指出,中化集团已明确中化国际为集团农药业务整合主体,在本次关联交易完成以后,中化集团将启动沈化院农药所相关重组工作,力争在未来12个月内、时机成熟时,完成沈化院农药所相关资产的注入工作。

沈化院农药所是沈化院重要的科研平台。农药所的研发功能由合成、工艺、剂型、生测四个主要单元组成,其目前持有三项重要资质:“新农药创制与开发国家重点实验室”、“农药国家工程研究中心(沈阳)”以及“中国化工学会农药专业委员会挂靠单位”。农药所目前已获得授权专利为156项,申请并已公开的专利152项。我们认为在未来沈化院农药研究所完成资产注入后,中化国际农药业务发展前景以及盈利能力将有进一步提高。

农药业务投资收益较高。除直接整合集团农资业务以外,中化国际还以长期股权投资的形式参与多家农药公司经营中,主要包括江苏扬农化工集团有限公司(持股40.53%)、南通江山农药化工股份有限公司(持股29.19%)等。通过长期股权投资,中化国际取得了较好的投资收益。2014年上半年,以上两家农药类公司为中化国际贡献的投资收益达到1.12 亿元,占公司全部权益法核算的长期股权投资收益的63.7%。 3. 国际化运营,受益于“走出去”国家战略 .

国际化运营。作为中国最早走出去的企业之一,中化国际的国际化程度大大提升,精细化工、天然橡胶、化工物流产业已经基本实现了全球化运营。截至2013年末,中化国际拥有多家境外经营实体,并控股一家新加坡上市公司GMG;中化国际境外资产占比超过40%,境外营业收入占比在2013年达到60%,1H2014达到55.4%。

海外天胶资产受益于国家“走出去”国家战略。通过收购整合国内国际天然胶加工厂以及种植园,中化国际已成为覆盖天然橡胶种植、加工和流通环节的全产业链营运商。在种植环节,公司及下属控参股企业在非洲和东南亚拥有土地总面积达27万公顷,其中可种植面积达18万公顷,拥有的种植园和土地储备位居全球前列;在加工环节,公司拥有68万吨的天然橡胶加工能力,主要分布在中国、东南亚和非洲,规模位居全球前三;在营销环节,公司的销售网络遍布全球。随着国家“一带一路”以及“走出去”等战略的实施,国内基建、工程机械等企业有望拓展海外业务,天然橡胶作为重要的基础资源,海外需求有望在“走出去”战略的带动下获得提升,公司海外天胶资产有望从中受益。

4. 未来关注点:我们认为中化国际未来将有以下关注点:(1)公司成为中化集团旗下农药业务相关资产的整合平台,未来集团其余农药业务资产有可能进一步注入公司;(2)参股农药公司,农药属于稳定盈利行业,公司有望取得较高的投资收益;(3)随着国家“走出去”战略的实施,公司拥有的海外天胶资产盈利性有望提高;(4)公司为中化集团下属上市公司,随着国企改革的推进,公司经营管理水平以及盈利能力有望获得提升。

5. 盈利预测与投资评级 .

我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.45、0.59元,按照2015年EPS以及22倍PE,我们给予公司12.98元的目标价,首次给以“增持”投资评级。

6. 风险提示 .

产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响。

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